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全球金融动荡尚在途中

发布时间:2020-03-19 09:46:00    编辑:    来源:中国银行保险报网

□王国进

3月9日至13日的一周是全球投资者的惊魂一周。全球金融市场的震荡超乎想象,市场恐慌情绪不断升温,投资者仓皇出逃,包括黄金在内的所有金融资产一度遭遇无差别抛售而全面崩跌。先是当地时间3月9日布伦特原油期货跳空低开,盘中最大跌幅超过30%。紧接着,美国股市又继前两周高位暴跌后再次跳空低开,标普500指数开盘不久即暴跌7%,触发美股史上第二次熔断(第一次熔断发生在1997年10月27日)。仅隔两天,美国股市再次暴跌并触发史上第三次熔断,道琼斯指数收盘大跌9.99%。全球多国股市也均遭“血洗”并多次触发熔断,在此不再一一记录。直到13日,美股才在美联储承诺总共将提供超过5万亿美金流动性之后大幅反弹,道琼斯指数收盘大涨9.36%。

为了应对金融市场的暴跌,世界各国都想尽了办法。继美联储于3月3日紧急降息50bp,将基准利率降至1.00-1.25%,并大幅提高回购规模、向市场注入流动性之后,北京时间3月16日凌晨5点,美联储再放大招,将基准利率紧急降至0-0.25%,并表示将购买7000亿美金的国债以及住房抵押贷款支撑证券。此外,美联储还将数千家银行的存款准备金率降至零。为应对金融市场动荡,其他各国也都不遗余力。据不完全统计,目前,包括欧洲央行、哥伦比亚央行等多国央行宣布释放流动性。上周五晚间,中国人民银行也宣布定向降准,释放长期资金5500亿元。除了提供流动性,多国还采取紧急举措,禁止卖空以遏制市场崩跌势头。不过,美联储16日再次大手笔降息之后,包括美股在内的全球金融市场表现仍然极其负面。16日,美股大幅低开,道琼斯指数开盘即大跌9.71%,触发史上第四次(本月第三次)熔断。截至北京时间23:30,当日亚洲主要股市普跌2%以上,英、法、德等欧洲股市盘中最大跌幅普遍在8%以上,布伦特原油盘中最大跌幅在10%以上,就连黄金的盘中最大跌幅也在4%以上。

如此猛烈的降息和量化宽松史上罕见,按说应该能够大幅降低企业财务负担并缓解市场潜在的流动性危机,为什么全球金融市场都不领情呢?一个直接的猜想是,很多金融机构在遭遇股市暴跌后已是危若累卵,否则美联储不会如此惊慌地一次性下降基准利率100bp。而美联储的突然及大力度行动也令市场受到不少惊吓。实际上,美国经济和金融市场在过去11年的超常“繁荣”中,已经积累了相当大的风险。从实体经济来看,美国企业的盈利从去年就开始出现衰退迹象,除了少数龙头科技企业,大部分普通企业的盈利是零增长和负增长。而过去两年美国和主要经济体之间因贸易摩擦和上调关税又进一步挤压了美国企业的利润率,也影响了企业的资本开支意愿。从股票市场来看,2008年金融危机后,道琼斯指数由2009年3月最低下探6469.95点后,便一路上涨,到上月时最高触及29568.57点,最大上涨了3.57倍。如此巨大的涨幅一旦遇上风吹草动,极容易发生踩踏事件。

再往深层来看,今年2月下旬以来的全球金融动荡与金融泡沫空前巨大不无关系。自2008年全球金融风暴以来,各国央行总共向市场释放了天量的流动性,金融泡沫比以往任何时候都更大,以至于这个多米诺骨牌一旦在某个环节掉了链子,血腥的暴跌便会连环展开。根据德意志银行全球策略师桑亚尔(Sanjeev Sanyal)的估算,早在2015年,整个市场的金融资产价值大约就有294万亿美金。其中包括价值69万亿美金的全球股市,58万亿美金的公共债市,60万亿美金的金融机构债,31万亿美金的非金融机构企业债,14万亿美金的证券化贷款和62万亿美金的非证券化贷款。而同年全球GDP总量不过是74万亿美金。也就是说,在2015年时全球就有将近4倍于GDP总量的金融资产不再遵循马克思笔下“资本-商品-资本”的增值过程,而是通过精心的包装并借助杠杆作用直接完成“资本-资本”的增值过程。而要维持这么一种“资本-资本”的循环过程,除了投入更多的钱,很难找到其他手段。所以,与其说各国疯狂释放流动性是为了救经济,不如说是为了维持这种“资本-资本”的循环。

过度的金融泡沫不仅终将破裂,还将最终伤害实体经济。那么,在当前全球金融市场风声鹤唳的情况下,投资者该如何应对呢?以下三点建议仅供参考:

首先,对美国股市的下跌空间和下跌时间要有充分的思想准备。从下跌空间来看,自3月9日以来,美国股市虽然经历了3次熔断,但道琼斯指数从2月12日盘中最高29568.57点下跌至3月12日盘中最低的21154.46点,最大下跌8414.11点,最大跌幅28.5%,若以3月13日的收盘点位23185.62计,跌幅才21.6%,相对于2009年3月最低6469.95点以来的最大涨幅3.57倍来说,根本不算什么。从下跌时间来看,在美国实体经济重现增长前景和世界经济、金融的深层次问题得以解决之前,美国股市不可能真正走好,即使有反弹,也只能看作熊市中的反弹,而熊市中的反弹一般都是吃人的陷阱。

其次,要对各种金融市场之间再平衡的长期性有充分的思想准备。现在,原有的平衡已被彻底打破,新的平衡尚未建立。美国国债、黄金、石油等大宗商品的价格都同时在非理性震荡,其中,石油价格的扭曲还有非常复杂的地缘政治因素在内,而地缘政治问题的解决肯定会经历一个长期的博弈过程。

再次,要对中国实体经济和资本市场充满信心。自2008年经济危机以来,A股基本上熊了十年,上证指数现在还在3000点以下波动。再加上中国这些年去杠杆去得比较坚决,杠杆率不高。因此,在全球性金融泡沫破裂之时,虽然中国资本市场很难不受影响,但肯定不会像国外那么悲观。待全球性泡沫破裂告一段落,中国经济也应该会先行走好!

(编辑王国进系复旦大学经济学博士,财经学者)


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全球金融动荡尚在途中

来源:中国银行保险报网  时间:2020-03-19

□王国进

3月9日至13日的一周是全球投资者的惊魂一周。全球金融市场的震荡超乎想象,市场恐慌情绪不断升温,投资者仓皇出逃,包括黄金在内的所有金融资产一度遭遇无差别抛售而全面崩跌。先是当地时间3月9日布伦特原油期货跳空低开,盘中最大跌幅超过30%。紧接着,美国股市又继前两周高位暴跌后再次跳空低开,标普500指数开盘不久即暴跌7%,触发美股史上第二次熔断(第一次熔断发生在1997年10月27日)。仅隔两天,美国股市再次暴跌并触发史上第三次熔断,道琼斯指数收盘大跌9.99%。全球多国股市也均遭“血洗”并多次触发熔断,在此不再一一记录。直到13日,美股才在美联储承诺总共将提供超过5万亿美金流动性之后大幅反弹,道琼斯指数收盘大涨9.36%。

为了应对金融市场的暴跌,世界各国都想尽了办法。继美联储于3月3日紧急降息50bp,将基准利率降至1.00-1.25%,并大幅提高回购规模、向市场注入流动性之后,北京时间3月16日凌晨5点,美联储再放大招,将基准利率紧急降至0-0.25%,并表示将购买7000亿美金的国债以及住房抵押贷款支撑证券。此外,美联储还将数千家银行的存款准备金率降至零。为应对金融市场动荡,其他各国也都不遗余力。据不完全统计,目前,包括欧洲央行、哥伦比亚央行等多国央行宣布释放流动性。上周五晚间,中国人民银行也宣布定向降准,释放长期资金5500亿元。除了提供流动性,多国还采取紧急举措,禁止卖空以遏制市场崩跌势头。不过,美联储16日再次大手笔降息之后,包括美股在内的全球金融市场表现仍然极其负面。16日,美股大幅低开,道琼斯指数开盘即大跌9.71%,触发史上第四次(本月第三次)熔断。截至北京时间23:30,当日亚洲主要股市普跌2%以上,英、法、德等欧洲股市盘中最大跌幅普遍在8%以上,布伦特原油盘中最大跌幅在10%以上,就连黄金的盘中最大跌幅也在4%以上。

如此猛烈的降息和量化宽松史上罕见,按说应该能够大幅降低企业财务负担并缓解市场潜在的流动性危机,为什么全球金融市场都不领情呢?一个直接的猜想是,很多金融机构在遭遇股市暴跌后已是危若累卵,否则美联储不会如此惊慌地一次性下降基准利率100bp。而美联储的突然及大力度行动也令市场受到不少惊吓。实际上,美国经济和金融市场在过去11年的超常“繁荣”中,已经积累了相当大的风险。从实体经济来看,美国企业的盈利从去年就开始出现衰退迹象,除了少数龙头科技企业,大部分普通企业的盈利是零增长和负增长。而过去两年美国和主要经济体之间因贸易摩擦和上调关税又进一步挤压了美国企业的利润率,也影响了企业的资本开支意愿。从股票市场来看,2008年金融危机后,道琼斯指数由2009年3月最低下探6469.95点后,便一路上涨,到上月时最高触及29568.57点,最大上涨了3.57倍。如此巨大的涨幅一旦遇上风吹草动,极容易发生踩踏事件。

再往深层来看,今年2月下旬以来的全球金融动荡与金融泡沫空前巨大不无关系。自2008年全球金融风暴以来,各国央行总共向市场释放了天量的流动性,金融泡沫比以往任何时候都更大,以至于这个多米诺骨牌一旦在某个环节掉了链子,血腥的暴跌便会连环展开。根据德意志银行全球策略师桑亚尔(Sanjeev Sanyal)的估算,早在2015年,整个市场的金融资产价值大约就有294万亿美金。其中包括价值69万亿美金的全球股市,58万亿美金的公共债市,60万亿美金的金融机构债,31万亿美金的非金融机构企业债,14万亿美金的证券化贷款和62万亿美金的非证券化贷款。而同年全球GDP总量不过是74万亿美金。也就是说,在2015年时全球就有将近4倍于GDP总量的金融资产不再遵循马克思笔下“资本-商品-资本”的增值过程,而是通过精心的包装并借助杠杆作用直接完成“资本-资本”的增值过程。而要维持这么一种“资本-资本”的循环过程,除了投入更多的钱,很难找到其他手段。所以,与其说各国疯狂释放流动性是为了救经济,不如说是为了维持这种“资本-资本”的循环。

过度的金融泡沫不仅终将破裂,还将最终伤害实体经济。那么,在当前全球金融市场风声鹤唳的情况下,投资者该如何应对呢?以下三点建议仅供参考:

首先,对美国股市的下跌空间和下跌时间要有充分的思想准备。从下跌空间来看,自3月9日以来,美国股市虽然经历了3次熔断,但道琼斯指数从2月12日盘中最高29568.57点下跌至3月12日盘中最低的21154.46点,最大下跌8414.11点,最大跌幅28.5%,若以3月13日的收盘点位23185.62计,跌幅才21.6%,相对于2009年3月最低6469.95点以来的最大涨幅3.57倍来说,根本不算什么。从下跌时间来看,在美国实体经济重现增长前景和世界经济、金融的深层次问题得以解决之前,美国股市不可能真正走好,即使有反弹,也只能看作熊市中的反弹,而熊市中的反弹一般都是吃人的陷阱。

其次,要对各种金融市场之间再平衡的长期性有充分的思想准备。现在,原有的平衡已被彻底打破,新的平衡尚未建立。美国国债、黄金、石油等大宗商品的价格都同时在非理性震荡,其中,石油价格的扭曲还有非常复杂的地缘政治因素在内,而地缘政治问题的解决肯定会经历一个长期的博弈过程。

再次,要对中国实体经济和资本市场充满信心。自2008年经济危机以来,A股基本上熊了十年,上证指数现在还在3000点以下波动。再加上中国这些年去杠杆去得比较坚决,杠杆率不高。因此,在全球性金融泡沫破裂之时,虽然中国资本市场很难不受影响,但肯定不会像国外那么悲观。待全球性泡沫破裂告一段落,中国经济也应该会先行走好!

(编辑王国进系复旦大学经济学博士,财经学者)

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