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美联储启动不限量QE后金融市场为何依旧低迷

发布时间:2020-04-02 09:42:06    编辑:    来源:中国银行保险报网

□王国进

继3月上半月连续两次总共降息150个基点重回零利率时代,以及3月13日公布的1.5万亿回购救援、3月15日公布的7000亿购债计划之后,3月23日,美联储又启动了不限量宽松救市政策。这些政策包括不设上限的QE和扩大QE购买范围(增加商业MBS),增设3个新的流动性支撑工具一级市场信贷安排、二级市场信贷安排和定期资产支撑证券贷款工具,以及一个为中小企业提供贷款的项目。此外,为应对疫情冲击,3月25日、27日美国参、众两院还通过了2万亿美金的经济刺激计划。至此,为应对金融动荡和新冠疫情对经济的负面冲击,美联储及美国政府可谓火力全开。Wind数据显示,截至3月25日,美联储资产负债表规模为5.3万亿美金,比2月末扩张1.1万亿美金。在如此超级力度的政策刺激下,美国股市从2月24日开始,连涨3天,全球股市也紧跟着反弹3天。3月26日的美欧股市更是普遍大涨8%以上。然而,仅仅热闹了3天,3月27日欧美股市再次普跌4%左右。形势为何再次悲观?这还要从美联储大放水的复杂背景和影响说起。

首先,美联储超级大放水意味着美国国内经济问题空前严重,也意味着超级货币贬值。3月24日,与股市的大幅反弹相对应的是美金指数在前一日最高冲上103.01以后开始下跌。此后,美金指数只用3个交易日又回到100附近,3月27日更收在98.31。这意味着美金的国际地位有所下降。宁愿牺牲美金的国际地位也要降息,足见美国国内经济问题有多严重。债务问题是美国经济的首要问题。截至2019年第一季度,美国公共和私人领域债务总额就已接近70万亿美金,外债也已超过22万亿美金。如此庞大的债务,这在全球范围内绝无仅有。贸易逆差是美国经济的第二个问题。美国的贸易逆差虽然在2019年出现六年来的首次下降(同比下降1.7%),但总额仍高达6168亿美金,占GDP的比重为2.9%。此外,随着3月9日开始的金融动荡,流动性紧缺和经济衰退问题也引起了人们的高度警惕。而上述经济问题在新冠疫情愈演愈烈的情况下,又被进一步激化。匆忙之下,美国只好再走扩张资产负债表的老路,只是这一次更加过分,连限额都不设一下。美联储的无限量宽松势必大幅增加M2,美金大幅贬值已不可避免。

其次,美联储超级大放水还意味着美金对全球的新一轮洗劫,而对美国真正走出危机也未必就是好事。因为美金享有基于世界贸易的国际铸币税,美金大幅贬值后,持有美国资产的国家会被动帮美国买单,大大稀释其他国家的外汇储备。然而,美联储不断向市场注入流动性,只能暂时稳住金融动荡,并不能从根本上挽救美国经济。因为美国经济去年就出现衰退迹象。在2019年夏末,美国收益率曲线就出现2008全球金融危机以来的首次倒挂。这是一个非常糟糕的信号。收益率曲线趋平或倒挂,通常被理解为即将衰退的信号。另外,美国在整个2019年通货膨胀率都低于联邦公开市场委员会设定的2%目标,基于个人消费支出价格指数的总体通货膨胀率仅为1.6%。而低通胀也被市场视为经济衰退的迹象之一。美国的经济衰退本是经济周期性的表现,是一种无法抗拒的经济规律。对此,美联储应该非常清楚。就连美联储主席鲍威尔都在今年3月26日美国劳工部公布初领失业金人数后表示,美国经济“很可能陷入衰退”。按照美国劳工部公布的数据,初领失业金人数从前一周的28.2万人激增到328万人。由此看来,美联储不是不知道美国经济的问题,而是不想就此认输罢了。然而,无限量宽松计划并不能从根本上解决问题,反倒有可能使美国的经济衰退慢性化和长期化。

再次,美联储超级大放水会引发其他各国跟进,导致全球性通货膨胀。美联储推出无限量宽松政策后,全球其他主要经济体也在加码经济刺激方案。如,欧洲央行宣布推出7500亿欧元抗疫紧急资产购买计划,且表示未来可能加码;日本央行也上调了企业债和ETF购买目标,并引入新流动性工具。各国跟进的结果必然是全球金融市场流动性的空前泛滥。因此,全球性通货膨胀已不可避免。

最后,美联储超级大放水也会导致中国央行被动扩表,但对中国的影响好坏参半。美联储开启超常规货币宽松政策后,天量资金会流到海外寻找高收益资产。由于中国十年期国债收益率保持在2.69%上下,远高于目前美国十年期国债收益率不足1%的水平,大量超发的美金资金可能进入中国,进而形成我国资本项流入。我国央行会被迫回收多余流动性,进而增加外汇占款,最终带动央行扩表。这无疑也有利于我国应对当前全球金融动荡。同时,由于我国目前货币政策空间大,资产收益率安全垫相对厚实。如果能利用好这个契机,将有利于大家深化金融业改革开放,全面推动金融供给侧改革,吸引全球投资者。当然,大家也要高度关注疫情不断发展所带来的经济社会次生灾害,以及美联储不计后果宽松政策的负面影响,提前做好政策应对。

从以上分析不难看出,尽管美联储无限量放水,但是,由于美国在实质上已经陷入衰退,大放水后世界各国的利益会在一定程度上受到侵蚀,再加上全球新冠疫情还在不断恶化,所以,短期来看,欧美股市不继续暴跌已属不易,哪能很快大涨呢?当然,从中长期来看,人类终将战胜病毒,世界经济也终将恢复常态。在全球史无前例的货币泛滥背景下,资产价格也会持续抬升。为避免利益被过度稀释,投资者只有抓住那些股息率高、市净率低的优质资产,方能赶上恶性通胀。

(编辑王国进系复旦大学经济学博士,财经学者)


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美联储启动不限量QE后金融市场为何依旧低迷

来源:中国银行保险报网  时间:2020-04-02

□王国进

继3月上半月连续两次总共降息150个基点重回零利率时代,以及3月13日公布的1.5万亿回购救援、3月15日公布的7000亿购债计划之后,3月23日,美联储又启动了不限量宽松救市政策。这些政策包括不设上限的QE和扩大QE购买范围(增加商业MBS),增设3个新的流动性支撑工具一级市场信贷安排、二级市场信贷安排和定期资产支撑证券贷款工具,以及一个为中小企业提供贷款的项目。此外,为应对疫情冲击,3月25日、27日美国参、众两院还通过了2万亿美金的经济刺激计划。至此,为应对金融动荡和新冠疫情对经济的负面冲击,美联储及美国政府可谓火力全开。Wind数据显示,截至3月25日,美联储资产负债表规模为5.3万亿美金,比2月末扩张1.1万亿美金。在如此超级力度的政策刺激下,美国股市从2月24日开始,连涨3天,全球股市也紧跟着反弹3天。3月26日的美欧股市更是普遍大涨8%以上。然而,仅仅热闹了3天,3月27日欧美股市再次普跌4%左右。形势为何再次悲观?这还要从美联储大放水的复杂背景和影响说起。

首先,美联储超级大放水意味着美国国内经济问题空前严重,也意味着超级货币贬值。3月24日,与股市的大幅反弹相对应的是美金指数在前一日最高冲上103.01以后开始下跌。此后,美金指数只用3个交易日又回到100附近,3月27日更收在98.31。这意味着美金的国际地位有所下降。宁愿牺牲美金的国际地位也要降息,足见美国国内经济问题有多严重。债务问题是美国经济的首要问题。截至2019年第一季度,美国公共和私人领域债务总额就已接近70万亿美金,外债也已超过22万亿美金。如此庞大的债务,这在全球范围内绝无仅有。贸易逆差是美国经济的第二个问题。美国的贸易逆差虽然在2019年出现六年来的首次下降(同比下降1.7%),但总额仍高达6168亿美金,占GDP的比重为2.9%。此外,随着3月9日开始的金融动荡,流动性紧缺和经济衰退问题也引起了人们的高度警惕。而上述经济问题在新冠疫情愈演愈烈的情况下,又被进一步激化。匆忙之下,美国只好再走扩张资产负债表的老路,只是这一次更加过分,连限额都不设一下。美联储的无限量宽松势必大幅增加M2,美金大幅贬值已不可避免。

其次,美联储超级大放水还意味着美金对全球的新一轮洗劫,而对美国真正走出危机也未必就是好事。因为美金享有基于世界贸易的国际铸币税,美金大幅贬值后,持有美国资产的国家会被动帮美国买单,大大稀释其他国家的外汇储备。然而,美联储不断向市场注入流动性,只能暂时稳住金融动荡,并不能从根本上挽救美国经济。因为美国经济去年就出现衰退迹象。在2019年夏末,美国收益率曲线就出现2008全球金融危机以来的首次倒挂。这是一个非常糟糕的信号。收益率曲线趋平或倒挂,通常被理解为即将衰退的信号。另外,美国在整个2019年通货膨胀率都低于联邦公开市场委员会设定的2%目标,基于个人消费支出价格指数的总体通货膨胀率仅为1.6%。而低通胀也被市场视为经济衰退的迹象之一。美国的经济衰退本是经济周期性的表现,是一种无法抗拒的经济规律。对此,美联储应该非常清楚。就连美联储主席鲍威尔都在今年3月26日美国劳工部公布初领失业金人数后表示,美国经济“很可能陷入衰退”。按照美国劳工部公布的数据,初领失业金人数从前一周的28.2万人激增到328万人。由此看来,美联储不是不知道美国经济的问题,而是不想就此认输罢了。然而,无限量宽松计划并不能从根本上解决问题,反倒有可能使美国的经济衰退慢性化和长期化。

再次,美联储超级大放水会引发其他各国跟进,导致全球性通货膨胀。美联储推出无限量宽松政策后,全球其他主要经济体也在加码经济刺激方案。如,欧洲央行宣布推出7500亿欧元抗疫紧急资产购买计划,且表示未来可能加码;日本央行也上调了企业债和ETF购买目标,并引入新流动性工具。各国跟进的结果必然是全球金融市场流动性的空前泛滥。因此,全球性通货膨胀已不可避免。

最后,美联储超级大放水也会导致中国央行被动扩表,但对中国的影响好坏参半。美联储开启超常规货币宽松政策后,天量资金会流到海外寻找高收益资产。由于中国十年期国债收益率保持在2.69%上下,远高于目前美国十年期国债收益率不足1%的水平,大量超发的美金资金可能进入中国,进而形成我国资本项流入。我国央行会被迫回收多余流动性,进而增加外汇占款,最终带动央行扩表。这无疑也有利于我国应对当前全球金融动荡。同时,由于我国目前货币政策空间大,资产收益率安全垫相对厚实。如果能利用好这个契机,将有利于大家深化金融业改革开放,全面推动金融供给侧改革,吸引全球投资者。当然,大家也要高度关注疫情不断发展所带来的经济社会次生灾害,以及美联储不计后果宽松政策的负面影响,提前做好政策应对。

从以上分析不难看出,尽管美联储无限量放水,但是,由于美国在实质上已经陷入衰退,大放水后世界各国的利益会在一定程度上受到侵蚀,再加上全球新冠疫情还在不断恶化,所以,短期来看,欧美股市不继续暴跌已属不易,哪能很快大涨呢?当然,从中长期来看,人类终将战胜病毒,世界经济也终将恢复常态。在全球史无前例的货币泛滥背景下,资产价格也会持续抬升。为避免利益被过度稀释,投资者只有抓住那些股息率高、市净率低的优质资产,方能赶上恶性通胀。

(编辑王国进系复旦大学经济学博士,财经学者)

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